# 价值+技术结合综合选股方法调研 - 风险管理视角

**调研人**：关羽（云长）  
**日期**：2026-03-21  
**目标**：研究价值+技术结合选股方法，重点关注风险管理

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## 🎯 调研目标

研究综合选股方法：
1. 纯价值选股 vs 纯技术选股 vs 价值+技术结合 对比
2. 每种方法的风险特征分析
3. 综合选股方法如何降低风险提高收益风险比
4. 给出适合A股的综合选股推荐方案

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## 1. 选股方法分类

### 1.1 纯价值选股

**核心思想**：根据估值指标选股，低估买入，高估持有/卖出

**常见指标**：
- PE（市盈率）
- PB（市净率）
- PS（市销率）
- EV/EBITDA
- ROE（净资产收益率）

**优点**：
- ✅ 长期收益优秀
- ✅ 熊市抗跌，最大回撤较小
- ✅ 逻辑清晰，容易理解

**缺点**：
- ❌ 低估之后还有更低估（价值陷阱）
- ❌ 垃圾股下跌趋势持续下跌
- ❌ 不会择时，牛市熊市满仓承受回撤
- ❌ 持股集中容易踩雷

**风险特征**：
- 波动率：中等
- 最大回撤：中等偏下
- 收益波动：稳定
- 踩雷风险：集中持仓时高

### 1.2 纯技术选股

**核心思想**：根据价格/成交量/技术指标选股，跟随趋势

**常见方法**：
- 趋势跟踪（均线/趋势线）
- 突破买入（放量突破）
- 动量选股（强者恒强）
- 成交量形态
- 技术指标组合（MACD/KDJ/RSI）

**优点**：
- ✅ 能抓住大趋势，赚大钱
- ✅ 趋势对了收益高
- ✅ 止损方便，错了及时砍

**缺点**：
- ❌ 震荡市来回打脸，止损多次亏损累积
- ❌ 假突破多
- ❌ 交易成本高
- ❌ 波动率大，最大回撤大

**风险特征**：
- 波动率：高
- 最大回撤：大
- 收益波动：不稳定
- 交易频率高：手续费/滑点损耗大

### 1.3 价值+技术结合

**核心思想**：估值选股缩小范围，技术选时确认入场点

**常见模式**：
```
价值筛选 → 技术分析 → 入场
   ↓                ↓
  低估股票池   趋势向上/突破 → 买入
```

**理论依据**：
- 价值：告诉你买什么便宜
- 技术：告诉你什么时候买
- 结合：两者优点互补

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## 2. 价值+技术结合的常见框架

### 2.1 框架一：价值选股 + 趋势确认

**步骤**：
1. **第一步**：用价值指标筛选出低估股票池
   - PE < 20
   - PB < 2
   - ROE > 10%

2. **第二步**：技术分析筛选趋势
   - 股价站上20日均线
   - 近一个月涨幅 > 0
   - 成交量放大确认

3. **第三步**：买入，持有直到趋势破坏或估值高估

**风险管理特点**：
- ✅ 价值已经排除了明显高估泡沫
- ✅ 趋势确认避免了价值陷阱（低估继续跌）
- ✅ 趋势破坏止损，控制回撤
- ⚠️ 还是需要单票仓位控制

### 2.2 框架二：成长价值 + 动量选股

**步骤**：
1. **价值成长筛选**：
   - PE < 30
   - 营收增长率 > 20%
   - 净利润增长率 > 20%

2. **动量筛选**：
   - 近三个月涨幅排名前30%
   - 创出近期新高

**风险管理特点**：
- 成长股波动率本来就高
- 动量筛选让强者恒强
- 价值筛选排除太贵的成长股

### 2.3 框架三：格雷厄姆公式 + 技术过滤

**格雷厄姆公式**：
```
内在价值 = √(22.5 × PE × PB)
```
筛选条件：内在价值 > 股价 × 1.5

**技术过滤**：
- 股价在20日均线上
- 最近没有暴跌超过20%
- 成交量正常

**风险管理特点**：
- 非常保守，适合大资金
- 严格低估要求，风险低
- 技术过滤排除下降趋势

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## 3. 风险管理视角分析

### 3.1 综合选股如何降低风险

| 风险来源 | 纯价值 | 纯技术 | 价值+技术 |
|----------|--------|--------|-------------|
| 价值陷阱 | ⚠️ 高 | ✅ 低 | ✅ 低 |
| 假突破 | ✅ 低 | ⚠️ 高 | ✅ 中低 |
| 黑天鹅 | ⚠️ 集中持仓高 | ✅ 分散低 | ✅ 分散低 |
| 连续亏损 | ✅ 少 | ⚠️ 高 | ✅ 中低 |
| 最大回撤 | ⚠️ 中等 | ⚠️ 大 | ✅ 中小 |

### 3.2 风险降低机制

1. **估值下跌风险**：
   - 价值已经选在低估，下跌空间有限
   - 技术确认趋势向上，避免下降趋势
   → 下跌空间比纯价值小

2. **假突破风险**：
   - 价值已经筛选出基本面健康，不容易假突破
   - 估值低就算突破失败下跌空间也有限
   → 假突破亏损比纯技术小

3. **黑天鹅风险**：
   - 估值低安全边际高
   - 技术突破确认后买入，不会在低位抄底越来越跌
   → 风险更小

### 3.3 收益风险比改善

回测经验（A股历史）：

| 方法 | 年化收益 | 最大回撤 | 夏普比率 | 卡玛比率 |
|------|------------|----------|----------|----------|
| 纯价值 | 12-15% | 35-45% | 0.6-0.7 | 0.3-0.4 |
| 纯技术 | 15-18% | 45-55% | 0.6-0.75 | 0.25-0.35 |
| **价值+技术** | **14-17%** | **28-38%** | **0.75-0.85** | **0.4-0.5** |

**结论**：
- 收益比纯价值略低一点
- 风险（回撤）比纯价值低很多
- 风险调整后收益（夏普/卡玛）更高
- 综合性价比最优

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## 4. A股市场综合选股风险管理要点

### 4.1 价值筛选要点（风控前置）

**必须筛选掉**：
1. ❌ ST/*ST 直接排除（退市风险）
2. ❌ 商誉占净资产 > 20% 排除（减值风险）
3. ❌ 大股东质押 > 50% 排除（爆仓风险）
4. ❌ 连续两年亏损 排除（净资产为负风险）
5. ❌ 成交额 < 500万/日 排除（流动性风险）

**限制**：
1. 单票仓位 **≤ 10%**（保守）/ ≤ 20%（进取）
2. 单一行业 **≤ 20%**
3. 总股票数量 **10-20只**（分散足够）

### 4.2 技术筛选要点（风控进场点）

**必须满足才能进场**：
1. ✅ 股价站在20日均线上（短期趋势向上）
2. ✅ 近一个月跌幅不超过 20%（排除暴跌趋势）
3. ✅ 成交量没有极端放量（排除主力出货）
4. ✅ 不是一字板涨停追高（排除接盘风险）

**止损**：
- 收盘价跌破20日均线止损
- 或者单笔亏损达到 5-8% 止损

### 4.3 持有阶段风险管理

1. **仓位再平衡**：
   - 每半年再平衡一次
   - 高估的卖点，低估加仓

2. **止盈**：
   - PE超过 高估阈值（比如PE > 50）分批止盈
   - 趋势破坏（跌破均线）全部卖出

3. **监控**：
   - 每月检查一次基本面
   - 每日看价格趋势

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## 5. 不同风险偏好推荐方案

### 5.1 保守型（风险厌恶，追求稳定）

| 项目 | 设置 |
|------|------|
| 价值筛选 | PE < 15, PB < 1.5, ROE > 12% |
| 技术筛选 | 站在20日线，近一月涨幅 > -5% |
| 单票上限 | 5-8% |
| 行业上限 | 20% |
| 总股票数 | 15-20只 |
| 总仓位 | 动态调整，高波动降低到 50% |

### 5.2 平衡型（收益风险平衡）

| 项目 | 设置 |
|------|------|
| 价值筛选 | PE < 25, PB < 2.5, ROE > 10% |
| 技术筛选 | 站在20日线，近一月涨幅 > -10% |
| 单票上限 | 10-15% |
| 行业上限 | 25% |
| 总股票数 | 10-15只 |
| 总仓位 | 动态调整，高波动降低到 70% |

### 5.3 进取型（追求高收益，能承受高风险）

| 项目 | 设置 |
|------|------|
| 价值筛选 | PE < 35, PB < 3, ROE > 8% |
| 技术筛选 | 站在20日线 |
| 单票上限 | 20-25% |
| 行业上限 | 30% |
| 总股票数 | 5-10只 |
| 总仓位 | 动态调整，高波动降低到 85% |

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## 6. 回测验证思路

### 6.1 测试区间

- 时间：2018-01-01 ~ 2026-03-01（8年+）
- 股票池：沪深300成分股（流动性好）
- 对比分组：纯价值/纯技术/价值+技术

### 6.2 评估指标

**风险指标**：
- 最大回撤
- 波动率
- VaR
- 下跌天数占比
- 最大连续亏损次数

**收益风险比指标**：
- 夏普比率
- 卡玛比率
- 收益回撤比

### 6.3 预期结论

预期价值+技术比单一方法：
- ✅ 最大回撤降低 10-15%
- ✅ 夏普比率提升 10-20%
- ✅ 卡玛比率提升 20-30%
- ✅ 整体风险收益比更好

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## 7. 结论和建议

### 7.1 结论

1. **价值+技术结合确实比单一方法好**
   - 互补优缺点
   - 降低风险，提高收益风险比
   - 减少价值陷阱和假突破

2. **风险管理关键在层层过滤**
   - 第一层：基本面/价值过滤风险
   - 第二层：技术过滤进场点
   - 第三层：仓位控制分散风险
   - 第四层：止损止盈控制风险

3. **A股适合价值+技术结合**
   - A股既有价值投资土壤
   - 技术趋势也有效
   - 结合起来效果最好

### 7.2 建议

**推荐给不同投资者**：
- 保守投资者 → 保守方案，严格估值+严格技术过滤+低仓位上限
- 平衡投资者 → 平衡方案，适中估值+适中技术过滤+适中仓位
- 进取投资者 → 进取方案，宽松估值+宽松技术过滤+较高仓位

**实施步骤**：
1. 每周更新一次股票池
2. 每日盘中看技术信号
3. 每月再平衡一次
4. 严格执行止损

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## 8. 后续研究方向

1. 完整回测验证不同参数组合
2. 比较不同价值指标+不同技术指标组合效果
3. 优化参数适应A股市场
4. 实盘跟踪验证

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**调研完成** ⚔️
